系紧安全带！鲍威尔“变脸”沃尔克，9月缩表规模亦翻倍

9月美联储缩表的变脸规模也将翻倍至950亿美元，这将是系紧历史上最快的削减速度。

上世纪70年代，安全美国高通胀持续了近10年。威尔沃美联储前主席、克月“巨人”沃尔克在1979年8月上任，缩表随后马上大幅快速加息至22%以上，规模以震慑市场，亦翻并压低通胀，变脸以此恢复美联储信用。系紧

上周五（8月26日），安全美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的威尔沃演讲让交易员感叹——鲍威尔已经“变脸”沃尔克。他坚决表示：“我们必须坚持加息，克月直至大功告成。缩表历史表明，规模随着时间的推移，降低通胀的就业代价可能会越发高昂，因为高通胀在薪资和价格制定中变得更加根深蒂固。”

于是，年内的交易逻辑被颠覆——做多美股的热情偃旗息鼓，做多美元的仓位进一步拥挤，亚洲货币、股市大幅回撤。更值得注意的是，在鲍威尔“大变脸”过后，9月美联储缩表的规模也将翻倍至950亿美元，这将是历史上最快的削减速度，对于中国等新兴市场而言，波动可能加剧。

缩表翻倍在即

今年6月开始，美联储着手为9万亿美元的庞大资产负债表瘦身，采用到期不续作方式。9月开始，每个月的“瘦身”幅度即将翻倍。

根据研究所测算，美联储6月1日开始以每月475亿美元缩表，其中300亿美元国债、175亿美元MBS（抵押支持证券），如果在9月如期达到每月950 亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表上限，那么到年底缩表规模大约在6700亿美元，对应10年期美债收益率上升20BP。

花旗分析表示，在8月17日这一周，美联储资产负债表上的总资产减少了290亿美元，这主要是由于美联储减持了210亿美元国债。但事实上，MBS持有量不降反增了100亿美元，导致缩表速度看似放缓。

对此，某华尔街外资行风控主管Mitch对记者表示，MBS不降反升，主要是因为MBS在本金付款与结算间存在时滞，通常长达3个月，因此前期的缩表可能要过一段时间才会在资产负债表上得到体现，而近期总量的增加是因为在缩表前购买MBS。事实上，美联储的确是在推进缩表。

此外，美联储持有的TIPS（通胀保值债券）会因通胀攀升而升值，例如，在TIPS上投资100美元，在经过10%的通胀后将调整为110美元。由于通胀上升，美联储持有的3700亿美元TIPS的价值逐步调高。这种增长反过来又表现为其持有的美国国债总量小幅、稳定增长。所以早前不乏观点认为，美联储并没有开始缩表，反而为了稳股市、楼市偷偷扩表。

中金公司也表示，尽管6~8月理论上的缩表规模为1425亿美元，但实际仅下降了619亿美元，国债削减基本符合计划，但MBS不降反升，不仅慢于预期，相比整体超过8.3万亿美元的持有证券规模也非常微小。不过，从本周开始，美联储缩表要翻倍提速了，市场可能会感受到寒意。

除了缩表翻倍，9月激进加息75BP的概率仍存，尤其是在鲍威尔的鹰派讲话后，概率开始飙升。但这仍取决于数据。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示，为了恢复价格稳定，鲍威尔表示可能需要在“一段时间”内持续实施限制性政策。但另一方面，他重申加息75BP是“不寻常的大幅加息”，并指出经济增长已“明显放缓”。美联储正努力协调以保持低于潜力的经济增长，而非直接让经济陷入收缩。这可能意味着，美联储或会很快放缓货币紧缩的步伐。

本周五（9月2日），美国劳工统计局将公布月度非农就业报告。非农就业连续4个月每月净新增40万左右，7月再度增长逾50万，但经济学家不看好8月，预期增长数量降至29万左右。这也或影响9月美联储对加息的判断。

美股或开启“阴跌”模式

经历了上周五暴跌超3%的美股，本周反弹乏力。北京时间周二（8月30日）凌晨收盘，美股收跌，纳指跌1%，标普500在冲击4300点失败后持续跌至4030点附近。2年期美债收益率盘中创近15年新高。

接受记者采访的策略师和交易员普遍预计美股不会再次触及前低（6月标普500在3600点附近触底），但9月以后很可能维持震荡盘整。

嘉盛集团资深分析师西卡摩尔表示，年内美股已经历了25%的抛售和近期20%的反弹。“唯一缺少的是横盘模式，而这正是我认为接下来会发生的。”

“美联储维持强硬的立场，但是，早前市场担心经济衰退和加息同步发生，从而引发尾部风险，并推动美股跌至6月低点，目前这种担忧已经缓和。”他称，“基于以上原因，未来两个月最有可能的情况是标普500在3950~4300点区间内交易。”

早前，加息引发的杀估值导致美股剧烈回撤，未来盈利下降则可能令美股阴跌。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）表示，从现在开始，盈利是股市面临的更大风险。美股正在进入一年中盈利修正幅度最大的季节，通胀进一步侵蚀利润率和需求。尽管主要信号表明未来几个月每股收益将会减速，但标普500的远期美元盈利共识预期仅下降了约1%，仍比全球金融危机后高出18%。

此外，威尔逊认为，目前就股票风险溢价（ERP，买入股票相对于债券的溢价）而言，美股性价比较低。他分析称，随着美股飙升、美债收益率攀升，ERP在过去几个月里暴跌，接近2008年金融危机时期以来的历史低点水平。事实上，过去14年里，ERP比这还要低的时期，是在今年3月初的熊市反弹结束时，而后发生的事众人皆知（纳指一度重挫近30%）。在上周五美股以暴跌收盘后，ERP也仅为280BP，根据摩根士丹利的模型，ERP应该在400BP附近。

人民币、A股大概率震荡

在美联储强硬的立场下，叠加欧元、日元的疲软，交易员认为美元指数有望突破110大关，人民币弱势震荡的概率较大。

截至北京时间8月30日18：00，美元/离岸人民币报6.9072。某国有大行外汇交易员对记者提及，人民币汇率经过一轮调整，被高估的幅度有所下降。但外界环境给予人民币贬值的压力暂时难消，贬值的幅度则应该会明显小于今年4~5月的那一次。当时因疫情反复、地缘政治问题，人民币对美元一度从6.3区间贬值至6.8以上。

就中国股市而言，瑞银证券A股策略师孟磊判断，短期市场将维持振荡盘整的态势，这主要来源于两股合力的作用——一方面，由于上游价格维持高位，工业相关的企业利润在二季度或出现比较明显的负增长，投资者下修盈利预期；另一方面，有更多的政策刺激出台、流动性宽松，预计未来会有一部分新增资金进入股市，这对股市形成一定的推动作用。

但孟磊认为，进入四季度末，可能可以更乐观一些。原因在于，公募基金的新发行仍有一定时滞，股市企稳是在6月后明显发生的，即新增资金可能在四季度后有明显的进场迹象；同时，政策发力还需要时间传导。到四季度，经济数据也会因为基数降低、地产和消费回稳而逐步上行。

就风格而言，机构认为，成长股仍可能优于价值股，因为房地产和消费的复苏斜率较缓，它们在价值股中的占比非常高，而科技、出口、制造业在成长股的占比则相对较高。